A Aposta Fiscal de Takaichi Mira o Crescimento, Mas a Conta da Dívida se Aproxima
A nova favorita à liderança do Japão, Sanae Takaichi, está a promover uma agenda fiscal que abdica de receitas de curto prazo em troca de um esperado surto de consumo e de um investimento público-privado de 370 biliões de ienes (2,5 biliões de dólares). A estratégia visa quebrar o ciclo deflacionário do país, mas chega num momento em que os pagamentos de juros de Tóquio sobre a sua montanha de dívida já estão a subir.
Com o Banco do Japão (BOJ) a normalizar gradualmente a política monetária, o custo de servir a dívida japonesa—que já ultrapassa os 1.000 biliões de ienes—tornou-se uma restrição crítica. Os mercados observam se o plano de Takaichi conseguirá gerar o crescimento necessário para compensar o peso fiscal, ou se apenas acelerará a espiral da dívida.
Porque é que o Plano de Investimento de 370 Biliões de Ienes Envolve Risco
O investimento proposto, cerca de 60% do PIB, teria como alvo a tecnologia verde, infraestrutura digital e revitalização regional. Os defensores argumentam que as poupanças ociosas do Japão e o investimento corporativo quase nulo deixam espaço para um impulso público que atraia capital privado.
No entanto, a história oferece cautela. Os pacotes de estímulo anteriores do Japão, incluindo os suplementos de 2021 e 2023, produziram crescimento modesto enquanto aumentavam a dívida. A saída do BOJ do controlo da curva de rendimentos em março de 2024 já empurrou os rendimentos das JGBs de 10 anos acima de 1%, elevando o custo dos cupões nas novas emissões.
Rendimentos Crescentes das JGBs Ameaçam a Matemática Fiscal
Os rendimentos das obrigações do governo japonês a 10 anos rondam os 1,1%, um nível não visto em mais de uma década. Com cerca de metade das JGBs detidas pelo BOJ, a redução do programa de compras do banco central—anunciada em julho de 2024—pode forçar os rendimentos para cima, aumentando os custos de refinanciamento do governo.
Os analistas estimam que um aumento de 1 ponto percentual nos rendimentos em todas as maturidades acrescentaria cerca de 1,5 biliões de ienes (10 mil milhões de dólares) aos pagamentos anuais de juros. Isso consumiria uma parcela maior da receita fiscal, que cresceu apenas 2% no ano fiscal de 2024, deixando menos espaço para investimento sem novos impostos.
Reação do Mercado: Iene Enfraquece, Ações Esperam Ganhos Iniciais
O iene já enfraqueceu além de 155 por dólar, em parte devido às expectativas de expansão fiscal e ao caminho cauteloso das taxas do BOJ. Um iene mais barato impulsiona os lucros dos exportadores, elevando o Nikkei 225, que atingiu um recorde histórico em fevereiro de 2024. No entanto, um enfraquecimento sustentado pode importar inflação, complicando a política do BOJ.
As ações podem inicialmente subir com as esperanças de estímulo, mas os “bond vigilantes” podem empurrar os rendimentos de longo prazo para cima, limitando o potencial de alta. Os investidores estrangeiros, que detêm cerca de 10% das JGBs, permanecem sensíveis à credibilidade fiscal.
Dinâmica da Dívida: O Que Quebra se o Crescimento Estagnar
Se o investimento não conseguir elevar o crescimento potencial acima de 1%, o rácio dívida/PIB do Japão, já em 260%, continuará a subir. Os pagamentos de juros, atualmente em torno de 2% do PIB, podem duplicar dentro de uma década sob rendimentos mais altos.
O BOJ enfrenta um equilíbrio delicado: normalizar a política para conter o enfraquecimento do iene sem desencadear uma debandada nas obrigações. Uma venda desordenada pode forçar uma intervenção de emergência, reminiscente do episódio de 2022, quando o BOJ defendeu o seu limite de rendimento.
Lista de Vigilância: Reuniões do BOJ e Leilões de JGBs
A próxima reunião de política do BOJ, em 19-20 de dezembro de 2024, será crucial. Qualquer sinal de novos aumentos de taxas pode disparar os rendimentos, testando o espaço fiscal do governo. Além disso, o leilão de JGBs de janeiro de 2025 avaliará o apetite dos investidores.
Se o rendimento a 10 anos ultrapassar 1,5%, espere pressão política sobre o BOJ para abrandar a normalização. Por outro lado, se o plano de Takaichi incluir medidas de receita credíveis—como um aumento do imposto sobre o consumo até 2026—o mercado pode dar-lhe o benefício da dúvida.
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