- O rendimento de dividendos da PepsiCo está próximo de 4,6%, aproximadamente em linha com ou ligeiramente abaixo dos rendimentos na casa dos 5% disponíveis em Treasuries de curto prazo dos EUA.
- A ação é negociada a cerca de 15 vezes os lucros, um desconto em relação ao mercado mais amplo e próximo da extremidade inferior de sua própria faixa histórica.
- O negócio de salgadinhos Frito-Lay da PepsiCo gera margens mais altas do que seu segmento de bebidas, dando à empresa uma base de lucros diversificada.
- A empresa aumentou seu dividendo anual por mais de cinco décadas, uma sequência que poucos pares de grande capitalização conseguem igualar.
- O debate central: se um fluxo de dividendos crescente e vinculado à inflação supera um cupom governamental livre de risco.
A Configuração: Um Consumo Básico Rendendo Como um Título
A PepsiCo passou anos como uma das participações defensivas mais confiáveis do mercado, e a avaliação atual reflete essa reputação em vez de qualquer história dramática de crescimento. A cerca de 15 vezes os lucros, as ações são negociadas com um desconto significativo em relação ao múltiplo agregado do S&P 500 e estão próximas da extremidade inferior da própria faixa de avaliação plurianual da PepsiCo. Enquanto isso, o rendimento de dividendos subiu para cerca de 4,6%, um nível que o coloca em competição direta com os rendimentos que os investidores podem obter de T-bills e notes de curto prazo dos EUA.
Essa comparação é o cerne da tese altista. Um cupom do Treasury é uma promessa contratual respaldada pela plena fé e crédito do governo dos EUA. Um dividendo da PepsiCo é um pagamento corporativo discricionário sem obrigação legal por trás dele. Na superfície, o ativo livre de risco deveria vencer. O contra-argumento é que o cupom do Treasury é fixo em termos nominais, enquanto o dividendo da PepsiCo historicamente cresceu, proporcionando um hedge contra a erosão do poder de compra em longos períodos de manutenção.
Por Que o Negócio de Salgadinhos Importa Mais do Que o de Refrigerantes
A PepsiCo é frequentemente agrupada com pares de bebidas, mas o motor de lucros é cada vez mais o lado alimentar da casa. A Frito-Lay e o portfólio mais amplo de alimentos convenientes carregam margens estruturalmente mais altas do que os refrigerantes, onde os volumes da categoria estão sob pressão há anos nos mercados desenvolvidos. Esse mix importa para a durabilidade do dividendo: uma empresa que obtém seu fluxo de caixa de salgadinhos, com forte poder de precificação de marca e uma rede de distribuição difícil de replicar, tem mais espaço para absorver oscilações de custos de insumos do que uma engarrafadora pura.
O negócio de bebidas ainda fornece escala, alcance global e um enorme sistema de rota para o mercado. Mas os investidores que subscrevem o dividendo devem se concentrar de onde vêm os dólares de lucro incremental. Os salgadinhos provaram ser mais resilientes à invasão de marcas próprias e mais capazes de repassar a inflação por meio de tamanho de embalagem e arquitetura de preços. Essa é a razão prática pela qual um rendimento de 4,6% aqui não é a mesma proposta que um rendimento de 4,6% em uma indústria em dificuldades.
A Comparação com o Treasury Não É Maçãs com Maçãs
Comparar um rendimento de ações de 4,6% com um rendimento de Treasury de 5% ignora duas coisas: crescimento e duração. Se a PepsiCo aumentar seu dividendo a um ritmo anual de um dígito médio, o rendimento sobre o custo sobe ao longo do tempo, e após cerca de uma década o fluxo de renda pode exceder o que um cupom estático do Treasury teria pago. O trade-off é a volatilidade. Os preços do Treasury flutuam com as taxas, mas os detentores que casam vencimentos com seus passivos podem em grande parte ignorar o ruído de marcação a mercado. Os detentores de ações não podem.
Há também a questão do que acontece com o próprio rendimento do Treasury. Se as taxas de curto prazo caírem, o risco de reinvestimento corta na direção oposta, e o pagamento crescente da ação se torna relativamente mais atraente. Se as taxas permanecerem elevadas, a ação deve continuar entregando resultados operacionais para justificar mantê-la em vez de um título governamental. Essa é a aposta real: não que a PepsiCo seja mais segura que o governo dos EUA, mas que seus fluxos de caixa crescem mais rápido que o cupom da alternativa.
O Veredito
A 15 vezes os lucros e um rendimento de 4,6%, a PepsiCo está precificada como uma compounder madura, de baixo crescimento, com um pagamento durável. Não é uma pechincha no sentido de valor profundo, e não vai superar um mercado de crescimento aquecido em um cenário forte de apetite ao risco. O que ela oferece é uma franquia de consumo diversificada, um longo histórico de dividendos e um rendimento que compete com papéis governamentais enquanto mantém a possibilidade de crescimento. Para investidores orientados a renda com um horizonte de vários anos, essa combinação historicamente foi suficiente para justificar a ação em vez do título. Para aqueles que precisam de certeza de fluxo de caixa nominal, o Treasury ainda faz seu trabalho.
Fonte: seekingalpha.com