- A Circle está defendendo a economia do seu stablecoin USDC enquanto rivais oferecem aos parceiros uma fatia maior da receita de reservas.
- A Coinbase, maior parceiro de distribuição do USDC da Circle, também apoia o Open USD, uma rede rival que repassa a receita de reservas aos parceiros após uma taxa de administração.
- A pressão competitiva gira em torno de como a receita de reservas — juros obtidos sobre o caixa e os títulos do Tesouro que lastreiam os stablecoins — é dividida entre emissores e parceiros de distribuição.
- O modelo da Circle depende de compartilhar a receita de reservas com parceiros como a Coinbase para manter o USDC amplamente distribuído.
A Circle está rebatendo questionamentos sobre a economia do seu stablecoin USDC enquanto redes concorrentes tentam conquistar os parceiros que distribuem o token, segundo reportagens sobre o posicionamento da empresa. O debate gira em torno da receita de reservas — os juros obtidos sobre o caixa e os títulos do Tesouro de curto prazo que lastreiam um stablecoin — e de quanto dessa receita flui para as plataformas que colocam o token diante dos usuários. A ameaça competitiva é notável porque vem em parte da própria órbita da Circle. A Coinbase, que é o maior parceiro de USDC da Circle, também apoia o Open USD, uma rede rival que repassa a receita de reservas aos parceiros após deduzir uma taxa de administração. Esse arranjo dá aos parceiros de distribuição um direito direto sobre o rendimento gerado pelas reservas por trás do stablecoin, uma estrutura que pode parecer mais atraente do que os acordos de compartilhamento de receita existentes.
Por que a Receita de Reservas É o Campo de Batalha
Para os emissores de stablecoins, a receita de reservas tornou-se o núcleo do modelo de negócios. Um token lastreado em ativos em dólar rende juros enquanto esses ativos ficam no balanço, e o emissor decide como dividir esse rendimento entre si, seus parceiros de distribuição e, ocasionalmente, os usuários finais. O USDC da Circle depende fortemente de parceiros — exchanges, carteiras e plataformas de pagamento — para impulsionar a adoção, e esses parceiros têm poder de negociação quando redes rivais oferecem uma fatia maior do bolo. A economia é sensível às taxas de juros. Quando as taxas de curto prazo estão elevadas, a receita de reservas é uma fonte de receita significativa e a divisão importa muito para ambos os lados. Um parceiro que consegue capturar mais desse rendimento, seja por meio de repasse direto ou de uma taxa de administração menor, tem incentivo para direcionar usuários ao token concorrente. Essa dinâmica é o que faz da estrutura do Open USD um ponto de discussão competitivo, e não um detalhe puramente técnico.
A Defesa da Circle e o Dilema da Distribuição
O argumento da Circle, conforme relatado, é que seu modelo continua sólido e que o valor do USDC está na liquidez, no posicionamento regulatório e na amplitude de suas integrações — não apenas na divisão divulgada da receita de reservas. A utilidade de um stablecoin depende de onde ele pode ser usado, de quão profunda é sua liquidez de negociação e de quão confortavelmente as instituições podem mantê-lo. Essas vantagens são construídas ao longo do tempo e não são facilmente replicadas por uma nova rede que oferece uma divisão de receita mais generosa. Ainda assim, o dilema da distribuição é real. A Circle depende de parceiros para fazer o USDC crescer, e esses mesmos parceiros são o alvo de ofertas rivais. O apoio da Coinbase ao Open USD ilustra a tensão: um aliado fundamental pode simultaneamente apoiar uma estrutura concorrente. A Circle deve, portanto, defender que seus termos, combinados com os efeitos de rede do USDC, entregam valor mais duradouro do que uma porcentagem maior de um pool menor ou menos líquido.
O que Observar
O resultado dependerá de como os parceiros ponderam o rendimento imediato em relação à utilidade de longo prazo. Se grandes plataformas começarem a direcionar volume significativo para redes rivais, a Circle poderá enfrentar pressão para ajustar seus termos de compartilhamento de receita, o que pesaria sobre sua própria economia. Se as vantagens de liquidez e integração do USDC se mantiverem, as ofertas competitivas poderão permanecer como ferramenta de negociação em vez de uma migração genuína. Investidores em ações ligadas a stablecoins devem acompanhar as divulgações dos parceiros e quaisquer mudanças nos acordos de compartilhamento de receita como os sinais mais claros de para onde o mercado está se inclinando.
Sources: coindesk.com · USDC Newsroom · Fortune · Yahoo Finance · Bloomberg.com