- O estrategista da Bloomberg Intelligence, Mike McGlone, argumenta que os rendimentos de 5% do Tesouro dos EUA agora oferecem uma proposta de risco-retorno mais atraente do que manter Bitcoin ou ouro.
- A tese depende da relação entre os rendimentos dos títulos, o apetite ao risco e o valor relativo dos ativos que não geram rendimento.
- Bitcoin e ouro são ambos reservas de valor que não geram rendimento, tornando-os sensíveis ao nível de rendimentos reais e nominais disponíveis em outros lugares.
- A estrutura de McGlone trata o aumento dos rendimentos do Tesouro como um sinal de que o capital pode obter retornos significativos sem assumir a volatilidade das criptomoedas ou das commodities.
- A comparação é um argumento de valor relativo, não uma previsão de que Bitcoin ou ouro devam cair em termos absolutos.
O Argumento Central: Rendimento como Concorrência
Mike McGlone, estrategista sênior de commodities da Bloomberg Intelligence, enquadrou o atual debate de mercado em torno de uma pergunta simples: por que manter ativos que não pagam nada quando a dívida pública paga cerca de 5%? Sua resposta, conforme relatado, é que os rendimentos de 5% do Tesouro dos EUA agora valem vender Bitcoin e ouro. A lógica repousa no custo de oportunidade. Bitcoin e ouro são ambos ativos que não geram rendimento. Eles não geram cupom, dividendo ou fluxo de caixa. Quando a taxa livre de risco é baixa, essa ausência de rendimento importa menos, porque há pouca renda a ser abandonada ao mantê-los. Quando a taxa livre de risco sobe em direção a 5%, o cálculo muda. Um investidor pode obter um retorno significativo em dívida do governo dos EUA, respaldada pela plena fé e crédito dos Estados Unidos, sem aceitar a volatilidade de preços que vem com criptomoedas ou metais preciosos.
Esta não é uma estrutura nova, mas é contundente. O comentário público de McGlone há muito enfatiza a relação entre liquidez, apetite ao risco e preços de ativos. Em sua visão, o nível dos rendimentos do Tesouro atua como uma força gravitacional sobre ativos especulativos e defensivos igualmente. Quando os rendimentos sobem, a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros também sobe, o que pressiona ativos de longa duração e que não geram rendimento. Bitcoin, que é negociado como um ativo de risco de alto beta na maioria dos regimes de mercado, está particularmente exposto a essa dinâmica. O ouro, embora frequentemente tratado como um hedge defensivo, é igualmente vulnerável ao aumento dos rendimentos reais, pois compete diretamente com os títulos como reserva de valor.
Por que Bitcoin e Ouro Estão Ambos no Radar
Pode parecer estranho agrupar Bitcoin e ouro. Um é um ativo digital com duas décadas de história e volatilidade extrema; o outro é um metal milenar com um mercado físico profundo. Mas do ponto de vista da construção de portfólio, eles compartilham um traço crítico: nenhum dos dois produz renda. Ambos são mantidos por sua escassez, suas propriedades percebidas de reserva de valor e seu papel como proteção contra a desvalorização da moeda ou estresse sistêmico. Essa característica comum é exatamente o que os torna sensíveis ao rendimento disponível nos títulos do Tesouro dos EUA.
A Dimensão do Rendimento Real
O argumento se aguça quando a inflação é considerada. Um rendimento nominal de 5% do Tesouro só é atraente se se traduzir em um retorno real positivo. Se a inflação estiver abaixo desse nível, o rendimento real é positivo, e o caso para manter ativos que não geram rendimento enfraquece. Se a inflação estiver acima dele, o rendimento real se torna negativo, e o caso para o ouro e o Bitcoin se fortalece. A estrutura de McGlone assume implicitamente que o quadro inflacionário permite que os rendimentos do Tesouro entreguem um retorno real genuíno, que é a condição sob a qual sua tese de valor relativo se sustenta.
Também vale notar o que a tese não diz. McGlone não está necessariamente prevendo que Bitcoin ou ouro entrarão em colapso. Ele argumenta que o retorno ajustado ao risco disponível nos títulos do Tesouro é superior nos níveis atuais de rendimento. Essa distinção importa. Um investidor pode reduzir a exposição a ativos voláteis que não geram rendimento e migrar para dívida pública sem fazer uma aposta direcional contra criptomoedas ou metais preciosos. Na prática, esse tipo de rotação pode pressionar os preços mesmo que a tese de longo prazo para qualquer um dos ativos permaneça intacta, porque compradores marginais se afastam quando uma alternativa mais segura oferece retornos comparáveis ou melhores.
O que Observar
A durabilidade desse argumento depende da trajetória dos rendimentos do Tesouro e da inflação. Se os rendimentos permanecerem próximos de 5% e a inflação se mantiver contida, o custo de oportunidade de manter Bitcoin e ouro permanece elevado, e o caso de valor relativo de McGlone permanece intacto. Se os rendimentos caírem, ou se a inflação reacelerar e corroer os retornos reais dos títulos, o cálculo se inverte e o apelo das reservas de valor que não geram rendimento retorna. Por ora, a mensagem do estrategista é um lembrete de que, nos mercados, a alternativa importa. Quando a taxa livre de risco é suficientemente alta, o ônus da prova recai sobre ativos que não pagam absolutamente nada.