A política monetária não deve depender de sorte
A fraqueza da coroa norueguesa nos últimos anos pode ser explicada por dois fatores estruturais. Primeiramente, um grande fluxo de capital em coroas é causado por um excedente de importação no saldo comercial de bens (o setor petrolífero é excluído, pois é essencialmente um equilíbrio cambial). Esse desequilíbrio tem se agravado nos últimos anos, tanto o Ministério das Finanças quanto o Banco Central da Noruega estão cientes disso, mas provavelmente consideram o financiamento do déficit orçamentário – que é um influxo de coroas – como compensando essa saída de capital em coroas. Em segundo lugar, o problema relativamente novo reside no saldo de títulos, onde nos últimos quatro anos os noruegueses investiram significativamente mais em ações e títulos estrangeiros do que estrangeiros investiram na Noruega, resultando em uma grande fuga de capital em coroas da Noruega.
O Banco Central da Noruega só dispõe da taxa de juros como ferramenta para atingir a meta de inflação e não demonstrou desejo de utilizar outras ferramentas. É fundamental para atingir a meta de inflação que a coroa não se enfraqueça ainda mais, sendo provável que a coroa tenha que recuperar algum terreno do seu nível atual, para que a projeção de inflação do Banco Central da Noruega em setembro não seja ajustada para cima. O autor expressa sua preocupação de que o banco central norueguês se torne dependente de investidores especulativos, argumentando que o problema estrutural da coroa não deve ser resolvido por eles.
O autor também propõe que uma pequena parte do Fundo do Petróleo seja protegida contra riscos cambiais, a fim de neutralizar a saída de capital em coroas. A falta de sucesso das intervenções cambiais anteriores ou de outros países não é relevante nesse caso, dado o tamanho do fundo do petróleo em comparação com as reservas cambiais do Banco Central da Noruega. Não expandir o uso desses instrumentos, ao mesmo tempo em que se evita manter as taxas de juros em níveis desconfortavelmente altos, faz com que o banco central dependa de outros bancos centrais reduzindo significativamente suas taxas de juros – o que, na prática, resulta em uma política monetária baseada em grande parte na sorte.
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