A ‘Extrema’ Aposta Baixista do Mercado de Títulos Conta com o Fed para Entregar Aumento de Juros
Os traders de títulos se acumularam em posições baixistas antes da reunião do Federal Reserve de quarta-feira, apostando que a liquidação de Treasuries que está levando os rendimentos aos seus níveis mais altos em mais de uma década continuará. O rendimento do Treasury de 10 anos de referência atingiu 4,35% na segunda-feira, o mais alto desde novembro de 2007, de acordo com dados da Tradeweb.
O posicionamento agressivo reflete a crescente convicção de que o Fed sinalizará um período mais longo de política restritiva, mesmo sendo amplamente esperado que mantenha as taxas estáveis na reunião desta semana. Os futuros de fed funds mostram uma probabilidade de 97% de que o banco central mantenha as taxas inalteradas na quarta-feira, mas os traders estão focados no gráfico de pontos atualizado e na coletiva de imprensa de Powell para pistas sobre o caminho a seguir.
Posições Vendidas Disparam à Medida que o Rendimento de 10 Anos Rompe 4,3%
Dados da Commodity Futures Trading Commission mostram que os gestores de ativos aumentaram suas posições líquidas vendidas em futuros de Treasury de 10 anos para o nível mais alto desde 2018. A base agregada de vendas em Treasuries agora excede US$ 4,5 trilhões, de acordo com uma análise do JPMorgan, ressaltando a escala da aposta baixista.
A liquidação foi impulsionada por uma combinação de fatores: dados econômicos mais fortes do que o esperado, uma postura hawkish do Fed e um aumento na oferta de Treasuries à medida que o governo financia déficits crescentes. O rendimento de 2 anos, que é mais sensível à política do Fed, subiu para 5,05% na segunda-feira, enquanto o rendimento de 30 anos subiu para 4,45%.
“O mercado está testando a determinação do Fed,” disse Priya Misra, chefe de estratégia global de taxas da TD Securities. “Se o Fed não reagir contra o recente aumento dos rendimentos, a liquidação pode acelerar.”
O Que uma Manutenção Hawkish Significaria para Ações e Cripto
Os mercados de ações já sentiram o impacto. O S&P 500 caiu 2,1% até agora em setembro, enquanto o Nasdaq, com forte peso de tecnologia, caiu 3,4%. Setores sensíveis a taxas, como imóveis e utilities, foram os mais atingidos, com o setor de Imóveis do S&P 500 caindo 5,6% no acumulado do mês.
Em cripto, o Bitcoin resistiu relativamente bem, sendo negociado em torno de US$ 26.500 na terça-feira, uma queda de 1,2% na última semana. Mas analistas alertam que um novo pico nos rendimentos pode pressionar ativos de risco em geral. “Cripto não está imune ao ambiente macro,” disse Noelle Acheson, autora do boletim Crypto Is Macro Now. “Se o rendimento de 10 anos romper acima de 4,5%, podemos ver uma correção acentuada nos ativos digitais.”
O dólar também se fortaleceu, com o índice DXY atingindo uma máxima de seis meses de 105,8 na segunda-feira. Um dólar mais forte normalmente pesa sobre commodities e ativos de mercados emergentes.
O Gráfico de Pontos do Fed e o Tom de Powell: Catalisadores-Chave
A decisão do Fed de quarta-feira será acompanhada por projeções econômicas atualizadas, incluindo o tão observado gráfico de pontos. Em junho, a projeção mediana mostrava mais dois aumentos de juros em 2023. Os traders estarão atentos para ver se os formuladores de políticas mantêm essa visão ou sinalizam que as taxas atingiram o pico.
A coletiva de imprensa do presidente do Fed, Jerome Powell, será igualmente importante. Em seu discurso em Jackson Hole no mês passado, Powell alertou que a inflação continua muito alta e que o Fed está preparado para aumentar as taxas ainda mais, se necessário. Qualquer repetição dessa mensagem poderia reforçar a negociação baixista em títulos.
“O risco é que Powell soe mais hawkish do que o esperado,” disse Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Bank of America. “Isso provavelmente empurraria o rendimento de 10 anos em direção a 4,5% e forçaria mais vendidos a cobrir posições.”
Extremos de Posicionamento Preparam o Terreno para uma Reversão Violenta
O próprio posicionamento extremo vendido representa um risco de reversão acentuada se o Fed entregar uma surpresa dovish. De acordo com análise do Deutsche Bank, um resultado dovish poderia desencadear um short squeeze que levaria o rendimento de 10 anos de volta abaixo de 4%. Tal movimento seria doloroso para traders que se aglomeraram em apostas baixistas.
“A negociação está muito congestionada,” disse Matthew Hornbach, chefe global de estratégia macro da Morgan Stanley. “Qualquer indício de que o Fed acabou poderia levar a uma desmontagem significativa.”
Por enquanto, os traders estão dobrando a aposta. A razão put-to-call no TLT, o iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, subiu para seu nível mais alto desde março, indicando demanda elevada por proteção contra novas quedas.
À medida que a decisão do Fed se aproxima, todos os olhos estão no rendimento de 10 anos. Um rompimento acima de 4,4% confirmaria a tese baixista, enquanto uma queda abaixo de 4,2% poderia sinalizar que a liquidação está perdendo força. O gráfico de pontos do Fed e o tom de Powell na quarta-feira serão o árbitro final.
