Warsh Enfrenta Teste de Independência do Fed em Meio a Coordenação com o Tesouro
Washington, D.C. – 20 de agosto de 2026. O esforço do secretário do Tesouro, Scott Bessent, para conter os rendimentos dos títulos de longo prazo está colidindo com a independência institucional do Federal Reserve, colocando o indicado à presidência do Fed, Kevin Warsh, no centro das atenções. A questão agora não é se o Fed vai agir, mas até que ponto deve ir na coordenação de compras de títulos e na política de balanço com o Tesouro.
Bessent, que assumiu o cargo em janeiro de 2025, tem sido vocal sobre seu desejo de reduzir os custos de empréstimos de longo prazo para apoiar o crescimento econômico e o setor imobiliário. Sua abordagem tem se concentrado em pressionar o Fed a ajustar seu programa de aperto quantitativo (QT), que vem reduzindo o balanço de US$ 4,5 trilhões do banco central desde junho de 2022. De acordo com dados recentes do Tesouro, o rendimento do título de 10 anos tem oscilado em torno de 4,2% em agosto de 2026, acima dos 3,8% do início de 2025, apesar dos esforços de Bessent.
Metas de Rendimento de Bessent Encontram o Balanço do Fed
Bessent argumentou que a continuação do QT pelo Fed está apertando as condições financeiras mais do que o necessário, especialmente com a inflação tendo esfriado para 2,8% (em julho de 2026, conforme o último relatório do IPC). Ele sugeriu publicamente que o Fed deveria considerar encerrar o QT antes do planejado ou até mesmo retomar as compras de ativos se os rendimentos dispararem.
No entanto, as próprias projeções do Fed, divulgadas na reunião do FOMC de junho de 2026, indicaram que o QT continuaria a um ritmo de US$ 60 bilhões por mês em títulos do Tesouro e US$ 35 bilhões em títulos lastreados em hipotecas até pelo menos setembro de 2026. Esse descompasso cria uma tensão palpável. Warsh, ex-governador do Fed e atual indicado para substituir Jerome Powell, tem um histórico de defesa de uma política monetária baseada em regras e já criticou anteriormente a intervenção do Fed nos mercados de títulos.
Por que a Posição de Warsh sobre Coordenação Importa
As audiências de confirmação de Warsh, esperadas para setembro de 2026, provavelmente se tornarão um campo de batalha para essa questão. Ele ainda não assumiu uma posição pública sobre as propostas de Bessent, mas suas declarações passadas sugerem que ele resistiria à pressão política para ajustar a política por razões fiscais. Em um discurso de 2024 na Hoover Institution, Warsh alertou que “a independência do banco central é frágil e deve ser protegida do domínio fiscal”.
Se Warsh se alinhar a Bessent, isso pode sinalizar uma mudança em direção ao que os economistas chamam de “controle da curva de juros” (YCC), em que o Fed define uma meta específica de rendimento. A última vez que o Fed adotou o YCC foi durante a Segunda Guerra Mundial, e seu uso moderno pelo Banco do Japão (2016-2024) foi criticado por distorcer os mercados e reduzir a credibilidade do banco central.
Expectativas do Mercado e a Dinâmica Tesouro-Fed
Os investidores já estão precificando alguma coordenação. O prêmio sobre os títulos de 30 anos do Tesouro aumentou 15 pontos-base desde os comentários de Bessent no início de agosto, refletindo a incerteza sobre a independência do Fed. O índice do dólar, por sua vez, enfraqueceu 2% em relação ao pico de julho, em parte por especulações de que o Fed possa se inclinar para uma política mais flexível.
As ferramentas de Bessent são limitadas. Ele pode influenciar a emissão de dívida do Tesouro, que já ajustou ao deslocar mais emissões para títulos de curto prazo, a fim de reduzir a oferta de longo prazo. Segundo dados do Tesouro de meados de agosto, a participação dos títulos de curto prazo na dívida total negociável subiu para 22%, o maior nível desde 2020. Essa medida sozinha, no entanto, não foi suficiente para reduzir os rendimentos.
O Teste de Independência em Números
A tensão central é quantificada pelo prêmio de prazo, que mede o rendimento extra que os investidores exigem para manter títulos de longo prazo. Em 19 de agosto, o prêmio de prazo do título de 10 anos foi estimado em -0,3%, segundo o modelo ACM do Fed de Nova York, indicando que os investidores ainda não esperam que a inflação ou o risco fiscal empurrem os rendimentos para cima. Mas se o Fed sinalizar uma mudança de política sob pressão política, esse prêmio pode se tornar positivo rapidamente, elevando os custos de empréstimos para o governo e as empresas.
O cronograma de confirmação de Warsh é crítico. O Comitê Bancário do Senado marcou sua audiência para 15 de setembro, e uma votação é esperada até o início de outubro. Se Warsh se comprometer a manter a independência do Fed, isso pode tranquilizar os mercados, mas também criaria um confronto público com Bessent. Se ele sinalizar flexibilidade, pode aliviar a volatilidade de curto prazo, mas levantar preocupações de credibilidade no longo prazo.
Historicamente, o Fed resistiu a essa coordenação. Em 2020, durante a pandemia, o Fed interveio para estabilizar os mercados de títulos do Tesouro, mas foi uma medida de emergência, não uma política sustentada. O movimento de Bessent é mais deliberado, visando gerenciar a curva de juros de forma proativa, um afastamento do foco tradicional do Fed na taxa de fundos federais.
O que Observar nas Próximas Semanas
Os investidores devem se concentrar em dois sinais: primeiro, se as atas da reunião do FOMC de agosto de 2026, previstas para 25 de agosto, revelarem qualquer discussão sobre ajustes nos parâmetros do QT; segundo, o depoimento de Warsh em 15 de setembro, onde ele provavelmente será pressionado sobre suas opiniões em relação à coordenação com o Tesouro. Se as atas mostrarem qualquer abertura para encerrar o QT antes do previsto, espere quedas nos rendimentos e um dólar mais fraco. Se Warsh defender fortemente a independência, os rendimentos podem disparar com o retorno de um prêmio de risco.
O próximo ponto de dados concreto é o relatório de empregos de agosto, programado para 4 de setembro, que influenciará a reunião de setembro do Fed. Um relatório fraco pode intensificar a pressão sobre o Fed para mudar de direção, enquanto um forte pode dar a Warsh cobertura para resistir. O resultado definirá não apenas o ciclo atual, mas a fronteira institucional entre o Tesouro e o banco central nos próximos anos.
